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周茂华:市场被特朗普关税威胁吓坏?

时间:2019-05-22 19:18 来源:未知 编辑:yiqu

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特朗普威胁升级中国输美关税,中国股市应声重挫,2018年A股跌跌不休是否重演,如何看待特朗普黑天鹅对市场影响?央行未来政策走势如何? 5月5日,特朗普在其推特(Twitter)中宣布...

  特朗普威胁升级中国输美关税,中国股市应声重挫,2018年A股跌跌不休是否重演,如何看待特朗普“黑天鹅”对市场影响?央行未来政策走势如何?

  5月5日,特朗普在其推特(Twitter)中宣布,本周将提高2000亿美元中国输美商品的关税,而且很快会对另外数千亿美元输美商品的加征关税,这条意外消息逆转了此前市场对中美贸易谈判结果的乐观预期,在特朗普发出关税威胁后,中国正在考虑取消本周计划在华盛顿举行的贸易谈判,中美两大经济体贸易关系再陷紧张态势,市场避险情绪明显升温,5月6日, A股市场三大股指低开跳水,恐慌情绪蔓延,上证综合指数失守3000点,盘中跌幅一度超过6%;日元、黄金等传统避险资产获得资金流入。

  一方面,市场调整预期。相对高点,年内中国A股整体呈现单边上行态势,A股涨幅超过30%,随着国内估值得到一定程度修复,部分题材股拖累基本面,市场对货币政策转向预期忧虑,商誉爆雷等因素,市场对国内股市调整早有预期。

  另一方面,股市六连跌与特朗普关税威胁共振。五一节前,国内股市连续六日缩量调整,以及5月消息面偏淡的情况,投资者对后续A股走势出现分歧,市场情绪本身很敏感,特朗普在这个节骨眼上对中国关税威胁,“黑天鹅”冲击市场情绪。

  首先,从全球市场影响看,特朗普威胁升级中美贸易摩擦将推升全球风险避险情绪。中、美作为全球前两大经济体,中、美经济与全球投资、消费紧密联系,中美贸易摩擦升级将进一步拖累全球经济复苏,2018年四季度以来,市场对全球经济陷入衰退的担忧挥之不去,截至目前,市场仍不乏预期美联储不久降息。若特朗普兑现全面升级贸易摩擦,将加剧全球投资者对经济前景悲观预期,避险情绪升温,短期全球股市波动加剧,金融市场不稳定性加剧。

  其次,从国内市场影响看,回顾2018年国内股市跌跌不休,主要是内外利空因素叠加,国内信用收缩与贸易争端等利空因素共振,引发市场悲观预期,时移世易,接下来特朗普关税威胁对市场影响倾向于短期利空、加剧短期市场波动,随后市场情绪将逐步趋稳,国内股市尚未偏离慢牛轨道。主要是中国基本面企稳与政策宽松对冲贸易摩擦升级影响;国内经济、金融失衡明显改善,资产并无明显泡沫迹象;中国一系列改革、市场潜力释放都将利好中国资本市场的中长期表现。

  基本面稳的格局未变。主要是国内改革、减税降费托底政策效果逐步显现,国内信用环境明显改善,一系列惠及中小企业的政策效果将逐步显现,国内需求企稳回暖,经济企稳改善态势未变,特朗普影响更偏向于市场情绪。另外,人民币汇率市场化改革持续推进使得人民币汇率弹性明显增强,人民币在平衡国际收支的作用将有所显现。

  政策保持稳中偏松。中美贸易摩擦升温将拖累全球经济前景,将使得全球主要央行政策更偏宽松,但值得关注的是,央行并不意味要“大水漫灌”,央行重心仍是扶持实体经济与金融供给侧改革,稳字当头。

  央行定向结构降准有助于稳定预期。在特朗普推特宣布关税威胁后不久,央行在股市开盘后宣布从2019年5月15日开始,对聚焦当地、服务县域的中小银行,实行较低的优惠存款准备金率,释放长期资金约2800亿元人民币,这引发市场猜测央行降准与中美贸易摩擦二者存在联系?

  从对冲特朗普“黑天鹅”冲击市场,稳定预期的角度看,二者存在一定联系,但不是全部。央行决定向中小银行降准,主要还是中小微企业的融资难、融资贵问题仍突出,如果没有特朗普关税威胁,央行会稍微延后操作。央行此举向市场释放稳健政策取向是扶持实体经济,尤其是中小微民营企业、农业等薄弱环节,供给侧结构性改革仍是主线,央行不搞“大水漫灌”。央行定向结构降准能较好平衡好稳增长、防风险与稳宏观杠杆三者关系,同时也有助于避免刺激一、二线热点城市的楼市。

  从国内短期困难与中长期经济健康发展关系看,接下来管理层政策仍是稳字当头,做好自己的事,继续推进供给侧结构性,对于公正、合理、双赢的中美贸易谈判持开放态度。除了央行定向降准,管理层政策方面或将进一步稳定市场预期,根据后续经济状况适度加大基建投资,有效对冲外贸可能萎缩影响;同时,继续推进包括金融开放在内的各项改革。

  国内股市并未偏离慢牛轨道。回顾国内历次金融市场剧烈波动,很大程度上与国内宏观经济、金融失衡,局部资产泡沫风险集聚有关联。但近年来,国内一系列供给侧结构性改革效果逐步释放,国内宏观经济、金融趋于均衡,宏观风险明显降低,国内经济动能更加转向消费、服务驱动,外贸逐步多元化等,国内经济韧性进一步增强。年初以来一系列宏观经济数据显示国内经济呈现企稳改善态势,随着国内一系列减税降费等托底政策效果逐步释放,国内经济复苏基础进一步巩固;国内金融改革开放步伐持续加快;人民币保持平衡;国内股市横向、纵向比较均处于价值“洼地”等,国内资本市场中长期乐观。

  国内股市受多重利空各因素共振影响,股指的“一步到位”调整,有助于市场风险的集中释放,投资者将逐步回归基本面与政策面,市场情绪有望逐步回暖。从中长期配置看,接下来任何剧烈调整不失为长期布局的好机会,但需要加大对公司基本面、发展潜力做深入研究。

  最后,从人民币汇率影响看,人民币汇率短期偏空,中枢朝着贬值方向下移,但出现趋势贬值的可能性偏低。特朗普黑天鹅导致中美贸易紧张关系升级,市场担忧冲击外需,投资者对央行政策进一步放松预期升温,拖累人民币汇率表现。从经验看,贸易争端升级人民币贬值压力往往上升。

  但国内经济基本面企稳复苏态势有望延续,主要是国内信用环境改善,改革、减税降负托底政策效果逐步显现;央行政策仍将扶持实体经济薄弱环节,并非“大水漫灌”,供给侧结构性改革仍是主线。随着市场情绪逐步喘定,人民币汇率会在一个新的均衡点附近波动。国内经济、金融失衡在改善,宏观风险降低,稳步推进国内金融业开放等,人民币资产吸引力仍强。以及国际收支保持平稳等。人民币汇率平稳运行基础稳固。

  美国能否再次承受全面中美贸易摩擦?这值得怀疑,不排除特朗普再度回归谈判轨道的可能。

  一方面,美国经济周期顶已过。从全球经济放缓,特朗普减税效果递减,英退等不确定因素影响,美国经济大概率从经济周期顶部逐步放缓。尽管一季度美国GDP环比年化3.2%超预期,但是主要受到库存投资、地方州政府公共开支与贸易拖累收窄支撑,但这些动能波动性大,可持续偏弱。从近几个月公布数据看,美国制造业PMI呈现趋缓态势,美国的核心物价长期低于2.0%目标,显示美国的就业市场与薪资联系弱,一旦美国市场波动加剧、经济放缓、减税效应减弱,居民消费支出或趋于谨慎。

  另一方面,全面贸易摩擦对美国冲击将全面显现。如果特朗普全面提升中国输美商品关税,美国生活、生产成本上升,相当于美国政府对全民加征关税,美国进口自中国的中间商品或材料成本直接上升,削弱美国制造业国际竞争力;同时,中下收入阶层生活等消费品价格直接提高,全社会的福利将大幅削减。叠加国际原油价格上升,通胀上升,居民消费、投资将出现螺旋式下滑。

  此外,美股估值处于相对敏感位置。特朗普如果升级贸易摩擦,美国经济趋缓,估值处于历史高位的美股调整压力上升,而美联储应对未来经济衰退或金融动荡的空间也很有限。

  (作者系中国光大银行601818)金融市场部宏观分析师。本文仅代表作者观点。)

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